Trumps toldkrig sætter aktiemarkederne på prøve
Trump meddelte 2. april, at han vil udvide sine toldkrav med flere lande og højere satser. PFA's chefstrateg giver her et overblik over udspillet og PFA's vurdering af fremtidsudsigterne. PFA's anbefaling er fortsat, at man som kunde forbliver tro mod sine investeringsvalg og overlader den løbende risikostyring til PFA. For som også corona-krisen viste, er koldt vand i blodet ofte den bedste kur mod aktiepanik.
Artiklen er blevet opdateret den 7. april, kl. 14.00.
Hvilke varegrupper og lande bliver omfattet af de nye toldsatser, som Trump annoncerde den 2. april?
Umiddelbart bliver USA’s import fra alle lande pålagt en minimumstold på 10 procent, som træder i kraft den 5. april. Kun Canada og Mexico er foreløbigt undtaget, og importen herfra fortoldes ud fra den handelsaftale Trump indgik med landene under hans første præsidentperiode.
Udover minimumstolden pålægges der en individuel gengældelsestold, som er baseret på størrelsen af USA’s handelsunderskud overfor de enkelte lande. Den træder i kraft den 9. april. For euroområdet betyder det, at den samlede told lander på 20 procent, mens den for flere asiatiske lande lander på over 40 procent. Enkelte varer er indtil videre undtaget gengældelsestolden, herunder kobber, medicin og mikrochips.
Hvordan har reaktionerne været på aktiemarkederne? Globalt og i Danmark?
Toldsatsernes størrelse og omfang var værre end frygtet og blev efterfølgende fulgt op af en gengældelsesreaktion fra Kina, der pålagde amerikanske varer en told på 34 procent. Toldkrigen har derfor sendt de globale aktiemarkeder i rødt. Det europæiske Stoxx50 indeks er i skrivende stund nede med 11 procent, mens det amerikanske S&P500-aktieindeks er nede med 9 procent. I Danmark er OMX C25 faldet med lidt over 12 procent.
Samtidig søger investorer mod sikker havn i statsobligationer, hvilket har sendt renterne ned til det laveste niveau siden starten af marts, hvor Tyskland annoncerede sin store finanspolitiske investeringspakke på ca. 500 mia. euro.
Det forventes, at EU vil spille tilbage med et koordineret modsvar. Hvad er der lagt op til?
EU har indtil videre forholdt sig afventende, men signaleret, at man er klar til et modsvar. Den 13. april forventes EU at indføre ekstratold på en række amerikanske produkter som modsvar på Trumps told på stål og aluminium. Det ser dog ud til, at man vil forsøge at forhandle med USA, før disse toldsatser indføres. Trump har tidligere truet med endnu højere toldsatser, hvis andre lande svarer igen, og det kan derfor godt blive værre, før det bliver bedre.
Told udlægges ofte som en ’skat på forbruget”, da told typisk betyder dyrere varer. Kan du sige noget om, hvem det vil ramme, og hvad det betyder for vækstforventningerne?
De nye toldsatser vil tynge aktiviteten blandt alle eksportører og dermed ramme væksten negativt i Europa såvel som Asien og resten af verden. USA bliver også ramt, da priserne på importerede varer forventes at tage et markant hop opad og dermed svække købekraft og privatforbrug.
Samtidig har vi allerede nu set, at handelskrigen har øget usikkerheden og skabt bekymring om fremtiden for globale forsyningskæder, hvilket er skidt for aktiviteten.
De højere end forventede toldsatser, betyder at markedet igen skal nedjustere forventningerne til global vækst og opjustere forventningerne til inflation.
Hvad gør PFA for at beskytte sine kunder mod de negative konsekvenser, som en mere omfattende handelskrig kan føre med sig?
Den tiltagende usikkerhed har gjort, at vi har reduceret vores aktierisiko generelt. Derudover har vi skruet på nogle håndtag her på den korte bane. Helt konkret har vi solgt amerikanske aktier og skruet ned for vores eksponering mod dollaren. Det har vi gjort for at beskytte vores kunders pensionsopsparing i en tid, hvor der kommer så meget usikkerhed fra USA.
Når det er sagt, er det vigtigt at huske på, at pension er langsigtet opsparing. De fald, der er kommet, skal derfor også ses i lyset af, at en typisk PFA-kunde i både 2023 og 2024 har fået solide tocifrede afkast. Det viser sig også, når vi fx ser på de seneste fem år. Her kan en typisk kunde glæde sig over afkast på over 45 procent trods den negative udvikling i 2025. Selvom aktierne er faldet i 2025, så er gevinsterne fra de seneste mange år altså langt fra spist. På den lange bane holder vi derfor fast i vores overordnede investeringsstrategi, hvor vi har fordelt de 700 mia. kr., vi forvalter for danskerne, ud på en lang række aktiver: aktier, obligationer, ejendomme, vindmølleparker, skov og meget mere.
Hvordan ser PFA på den nærmeste fremtid - og hvad er anbefalingen til dig som kunde?
Lige nu er den politiske usikkerhed fortsat stor, og derfor kan det godt blive værre, før det bliver bedre. Det skal dog også siges, at det primært er en politisk krise, vi står i, og at den globale økonomi som udgangspunkt er i god form. Hvis der kommer mere forsonlige toner fra den politiske kant, kan udviklingen derfor godt vende og tage en mere positiv retning. Det er klart, at Kinas reaktion med gengældelsestold ikke har forbedret udsigterne, men der er andre lande, der har slået mere forsonende toner an, og det kan være med til at afbøde den negative udvikling.
Uanset hvad der sker på den korte bane, er PFA's anbefaling, at man som kunde forbliver tro mod sine investeringsvalg og lader PFA stå for den løbende risikostyring. Ser vi fx på coronakrisen, som ramte os for nogle år siden, viste den, at de kunder, som fulgte denne anbefaling, også var dem, der kom hurtigst tilbage på sporet, da udviklingen vendte. Faktisk gik der kun 6 måneder, før aktierne satte nye rekorder efter at være faldet med 34 pct.